A Voss Capital quer maximizar o valor do acionista na International Money Express. Como isso pode acontecer

Negócios: Expresso de dinheiro internacional é uma empresa de serviços de remessa de dinheiro omnicanal. A IMXI oferece serviços de transferência de dinheiro digitalmente por meio de uma rede de agentes varejistas nos Estados Unidos, Canadá, Espanha, Itália e Alemanha. Ela funciona por meio de lojas operadas pela empresa, seu aplicativo móvel e os sites da empresa. Seus serviços de remessa incluem um conjunto de soluções de processamento financeiro auxiliar e serviços de pagamento disponíveis em todos os 50 estados dos Estados Unidos, Porto Rico e 13 províncias do Canadá. Ela oferece serviços de remessa de dinheiro para países da América Latina e do Caribe, principalmente México e Guatemala. Esses serviços envolvem a movimentação de fundos em nome de um consumidor originador para recebimento por um beneficiário designado em um local de recebimento designado.

Valor de mercado de ações: US$ 601,9 milhões (US$ 18,46 por ação)

Voss está envolvido com o conselho e a equipe de gestão da empresa sobre maneiras de maximizar o valor para os acionistas, incluindo uma possível venda da empresa em uma transação de aquisição de capital.

A International Money Express é uma provedora de serviços de remessa de dinheiro que permite aos consumidores enviar dinheiro dos Estados Unidos, Canadá, Espanha, Itália e Alemanha para o México, Guatemala e outros países da América Latina, África e Ásia. A empresa fornece seus serviços por meio de uma rede de agentes autorizados localizados em vários estabelecimentos de varejo não afiliados, 118 lojas operadas pela empresa e digitalmente por meio de um aplicativo e seu site. A IMXI atende a mais de 4 milhões de clientes todos os meses e tem como objetivo conectar famílias através das fronteiras, garantindo que os serviços financeiros sejam acessíveis para aqueles que mais precisam deles. A empresa tem aproximadamente 20% de participação de mercado nos cinco principais mercados da América Latina e Caribe (LAC) e tem buscado continuamente a expansão para novos mercados. Por exemplo, a IMXI fez aquisições recentes de O Nacional em 2022que tem uma forte posição de mercado em remessas para a República Dominicana e outros países da LAC. A empresa também adquiriu I-Transfer em 2023, que estabeleceu capacidades de remessas de saída da Espanha, Itália e Alemanha. Também adquiriu uma entidade de serviços financeiros no Reino Unido em 2024, o que dará à empresa a oportunidade de fornecer remessas de saída do Reino Unido.

Este não é um engajamento ativista oportunista para a Voss. A empresa relatou inicialmente que detinha a IMXI em seu arquivamento 13F do segundo trimestre de 2021, quando a empresa estava sendo negociada em torno de US$ 15 por ação e manteve as ações desde então. Agora, em 5 de setembro de 2024, a Voss entrou com um 13D e relatou 5,64% de propriedade a um custo médio de US$ 19,14 por ação, comprando ações de até US$ 20,09 nos últimos 60 dias.

Uma das coisas que a empresa declara em seu 13D é que ela se envolveu em comunicações com o conselho e a gerência da IMXI sobre uma potencial venda da empresa em uma transação de aquisição privada. A Voss não é a única acionista ativamente engajada nas ações pedindo uma venda. Um dia antes do 13D da Voss, a Breach Inlet Capital Management enviou uma carta pública ao conselho da IMXI, instando-os a buscar uma revisão de alternativas estratégicas que inclua uma potencial venda da empresa. A Breach Inlet afirma que, apesar do sólido desempenho operacional e do aumento dos lucros ajustados antes de juros, impostos, depreciação e amortização em mais de 2,5 vezes desde que abriu o capital há seis anos, a empresa continua subvalorizada pelos mercados públicos. A IMXI é negociada a menos de 5 vezes o EBITDA ajustado dos últimos 12 meses, enquanto seu provedor de serviços de remessas MoneyGram foi adquirido pela empresa de private equity Madison Dearborn por aproximadamente 8 vezes o EBITDA ajustado junho passado. A Breach Inlet acredita que a IMXI deveria ser avaliada com um prêmio em relação à MoneyGram, não um desconto material, mas apenas uma avaliação equivalente implicaria um preço de aproximadamente US$ 30 por ação.

O fornecimento de serviços de remessas globais é um mercado altamente fragmentado, sem nenhuma empresa comandando mais de 20% de participação de mercado. Consequentemente, pode haver oportunidades de consolidação para a IMXI com um adquirente estratégico como a Western Union, que também é negociada com um prêmio para a IMXI. Se a IMXI permanecer independente, seu plano de crescimento de expansão para os mercados digital e europeu exigiria um investimento pesado em pessoas e recursos, sacrificando o desempenho de curto prazo pelo crescimento de longo prazo. Este não é o tipo de plano que funciona bem nos mercados públicos. Em vez disso, a IMXI pode ser um ótimo negócio a ser adquirido por uma empresa de private equity que pode ajudar a facilitar o plano de crescimento da empresa, ao mesmo tempo em que a protege dos mercados públicos, que não conseguiram valorizar totalmente a empresa. Você não precisa ser um gênio para ver o fascínio de uma empresa como esta para o private equity: uma empresa de private equity a comprou em 2007 e outra novamente em 2017.

Esta não é a primeira vez que Voss defende uma revisão estratégica em uma empresa de portfólio. Em seu 13D sobre a Benefytt Technologies, arquivado em Dezembro de 2019 quando as ações estavam sendo negociadas a aproximadamente US$ 14 por ação, Voss destacou as oportunidades estratégicas na Benefytt e o ambiente ativo de fusões e aquisições no espaço da empresa. A Benefytt foi adquirida pela Madison Dearborn Partners em 31 de agosto de 2020 por US$ 31 por ação. Mais recentemente, na Griffon, Voss pediu uma revisão estratégicaque a empresa assumiu e finalmente concluiu, determinando permanecer independente. Apesar disso, Griffon foi uma campanha ativista de grande sucesso para Voss, onde a empresa ganhou assentos no conselho e obteve um retorno de 139,21% em seu 13D versus 1,28% para o Russell 2000 no mesmo período.

Acreditamos firmemente que o ativismo moderno dos acionistas é uma estratégia que beneficia muito os acionistas. Acreditamos que o melhor tipo de ativismo dos acionistas envolve ativistas que vêm com um plano detalhado e de longo prazo para criar valor, com uma cadeira no conselho sendo uma grande vantagem. O outro lado do espectro é o ativismo de curto prazo de “vender a empresa”, que geralmente é ótimo para o investidor, mas prejudica o acionista de longo prazo. Nessas situações, gostamos de ver um “Plano A” de longo prazo com uma venda como último recurso ou uma análise detalhada sobre por que a empresa não pode ou não deve continuar como uma empresa pública autônoma. Embora a Voss não forneça nenhuma dessas opções, a empresa tem muita credibilidade como investidora de longo prazo (proprietária desde 2021) que não tornou públicas suas recomendações à administração até agora. Como tal, achamos que as intenções da Voss aqui são honrosas e ela está fazendo o que acha ser melhor para os acionistas de curto e longo prazo.

Se o IMXI não executar um plano estratégico, a Voss provavelmente considerará indicações de diretores. Embora uma disputa por procuração provavelmente não faça parte de seu plano atual, a empresa obteve sucesso em obter representação no conselho em campanhas anteriores. A Voss não tem medo de levar uma disputa por procuração a uma votação. Na Griffon, a empresa realizou uma disputa por procuração bem-sucedida, ganhando uma cadeira no conselho para um de seus dois indicados para diretor na reunião anual de 2022 e, mais tarde, se contentando com outra cadeira no conselho. Há dois diretores concorrendo à eleição na reunião anual de 2025 e a janela de nomeação abre em 21 de fevereiro de 2025. Se houver uma disputa por procuração, há vários fatores que podem funcionar a favor da Voss, incluindo o preço deprimido das ações da empresa. Também houve sinais de descontentamento dos acionistas, incluindo o 31% retém votos escalado contra o diretor independente Michael Purcell na reunião anual de 2024

Ken Squire é o fundador e presidente do 13D Monitor, um serviço de pesquisa institucional sobre ativismo de acionistas, e fundador e gerente de portfólio do 13D Activist Fund, um fundo mútuo que investe em um portfólio de investimentos ativistas 13D.